这就带出了一个两难的困局：一方面，因为风险不可控，所以境内金融机构及其监管机构长期对衍生品心存疑虑，另一方面，因为缺乏有效的对冲产品，投机气氛过于浓重的境内金融市场令许多理性投资者望而却步。

    同样的问题在QFII身上亦可得到印证。如果我们单纯将目光集中在境外机构投资者的选股思路、操作手法上，则难免带上“只见树木不见森林”的短视。在行情向下的大环境下，QFII投资热情持续高涨，与境内券商处境艰难形成鲜明对比。对此，除了技术上的差别外，我们亦不能不从制度安排层面进行反思。

    在任何只能做多的市场中，一味强调监管的力量是不合实际的，成熟市场的发展需要充分调动所有市场参与者的积极性，对此，一个早已不是秘密的秘密是，源于中国市场所蕴含的巨大潜力，专门针对中国境内投资品种的衍生品市场正在境外积极兴起，我们的后发优势似乎并未得到很好的发挥。

    所幸的是，中国金融体制改革正以前所未有的力度突破瓶颈。国有银行股改、“九条意见”出台，一场真正的变革正在兴起，而对于这一切的意义，无论如何评价均不为过。

    发展需要系统思维，作为现代经济的核心枢纽，金融体系的市场化之路必然是多头并进、相互促进的系统工程。譬如说，随着市场主体不断多元并实行商业化取向，金融机构对于风险控制的要求可以实现由外而内的转化，这当然是衍生品赖以健康发展的基础，反过来，这种子系统中所表现出的优化，又必然有助于不断降低整体改革的成本。（记者/葛丰）

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